什么是杠杆证券 新华人寿举牌两家药企 这一轮险资举牌潮呈现新特点

保险资金具有体量大、久期长等特点，被看作资本市场的压舱石基金。险资的一举一动，极易在市场上引发关注。

作者：姜鑫

封图：图虫创意

随着A股市场的震荡上行，大体量的保险资金在资本市场的活跃度逐渐提升。

11月13日晚，国药股份（600511.SH）、上海医药（601607.SH）披露，新华保险（601336.SH）通过集中竞价交易方式增持公司股份，持股比例超过5%，触及举牌。

经济观察网发现，近期，中邮保险、瑞众人寿也发布公告，称买入上市公司股票触及举牌。粗略计算，2024年以来，险资已先后十几次出手增持13家上市公司，创下近4年新高。

保险资金具有体量大、久期长等特点，被看作资本市场的压舱石基金。险资的一举一动，极易在市场上引发关注。

2015年以来，保险资金多次在资本市场上举牌，其中出现了三轮举牌高潮：2015年，万能险销量大增，刺激了资产驱动负债型中小险企的举牌热情；2020年，资本市场行情向好，险资增配权益资产，头部险企牵头举牌；此轮举牌则可以从2023年长城人寿连续增持A股上市公司股票算起，延续至今。与以往不同的是，这一轮险资举牌潮，既是险资在利差损压力下的资产配置需求，也是会计准则切换的需要。

新华保险举牌

举牌是指投资人对单只股票持股比例达到5%以上并依法需要进行披露的情形。投资人对上市公司持股触及5%比例之后，每变动1%，也应予以披露。

11月13日，国药股份公告，称新华保险于11月12日通过二级市场集中竞价交易的方式增持国药股份149.99万股股份，占已发行普通股总股本的0.2%。本次权益变动后，新华保险及其一致行动人合计持有国药股份3824.62万股，约占公司总股本的5.07%。

与此同时，上海医药也发布公告，称新华保险于11月12日通过二级市场集中竞价交易方式增持上海医药无限售条件流通A股999.98万股股份和H股150万股股份。本次增持后，新华保险及其一致行动人合计持有上海医药A股1.49亿股和H股3789.59万股，约占公司总股本的5.05%。

新华保险表示，这是公司继与相关机构共同发起设立规模500亿元的鸿鹄志远（上海）私募证券投资基金之后，积极落实国家关于推动中长期资金入市的战略要求，在资本市场的又一重要动作。

作为医药领域的上市公司代表，国药股份、上海医药两家公司的股息率高，稳健性、成长性较好。这些特点契合险资长期投资的理念。

第三季度以来，与A股行情联动，恒生指数涨势可观。有保险公司选择在港股市场上加码H股股票。

11月6日，中邮保险披露，该公司持有皖通高速（0995.HK）H股2482.8万股，约占该上市公司H股股本的5.036%，触发举牌。

瑞众人寿则“看上”了电力股。11月1日，瑞众人寿披露，该公司于10月28日买入龙源电力（0916.HK）H股418.80万股。此次增持后，瑞众人寿共计持有龙源电力H股4.17991亿股，占该上市公司总股本的5%。随后，瑞众人寿又在11月6日、11月8日持续增持。联交所最新权益披露资料显示，增持后，瑞众人寿持有龙源电力4.3亿股，持股比例上升至13.06%。

资料显示，龙源电力是中国最早开发风力发电的专业化公司，开拓了我国海上、低风速、高海拔等风电领域。该公司于2009年在香港主板上市，被称为“中国新能源第一股”；2022年，该公司在A股上市。目前，该公司的第一大股东为国家能源投资集团有限责任公司，持股比例达55.05%。Wind数据显示，持股比例达13.06%的瑞众人寿已经成为龙源电力的第二大股东。

现在来看，经历短暂的蛰伏后，中国创新药行业正在开启一场由管线价值驱动的估值回归。最近的例子就是在美股上市的亘喜生物。背后原因或在于市场对公司管线价值的再发现。

商品市场：纽约商品交易所7月交货的轻质原油期货价格下跌1.24美元，收于每桶71.29美元，跌幅为1.71%；8月交货的伦敦布伦特原油期货价格下跌0.99美元，收于每桶75.96美元，跌幅为1.29%。纽约商品交易所黄金期货市场交投最活跃的8月黄金期价8日比前一交易日上涨20.2美元，收于每盎司1978.6美元，涨幅为1.03%。

截至11月14日收盘，龙源电力的A股股价为17.81元/股，港股股价在6.52港元/股。

瑞众人寿“看上”的另一只港股是中国中免（1880.HK）。今年8月，瑞众人寿买入中国中免H股15.19万股，共计持有中国中免H股582万股，占该上市公司H股股份的5%。按当时收盘价和汇率计算，瑞众人寿持有中国中免H股的账面价值约2.95亿元。

举牌主力军

除上市险企外，本轮站在举牌潮头的险企还有长城人寿、紫金财险以及中国太保。尤其值得一提的是长城人寿。

去年下半年以来，长城人寿先在A股“扫货”，近一段时间又将注意力转移到港股。

2024年11月7日，秦港股份（3369.HK）获长城人寿场内增持16.3万股，每股均价为1.96港元，涉资约31.95万港元。增持后，长城人寿对秦港股份的最新持股比例由20.99%上升至21.02%。

10月25日，长城人寿增持大唐新能源（1798.HK）500万股，增持价格为2.3593港元，总金额为1179.65万港元。增持后，长城人寿对大唐新能源的最新持股数为2.01亿股，持股比例为8.03%。

公开信息显示，2023年6月以来，长城人寿先后举牌了8家上市公司，涉及大唐新能源、秦港股份、绿色动力（601330.SH）、赣粤高速（600269.SH）、城发环境（000885.SZ）、江南水务（601199.SH）、无锡银行（600908.SH）、中原高速（600020.SH）等公司。其中，大部分上市公司的股息率在3%以上。

此前，针对公司的举牌行为，长城人寿方面表示，近两年低利率的市场环境、高波动的股票市场给保险资金长期配置带来了不小的压力。如何应对低利率时代，成为寿险行业共同的课题。长城人寿致力于对基础设施领域投资、民生领域投资、能源领域投资的安全资产进行深度研究，积极布局港口、高速公路、能源、水务、环保类上市公司，并将ESG（环境、社会和治理）和新质生产力作为重点投资方向，坚持“中国式现代化就是最大的民生”理念，与多家上市公司形成良好的投资合作关系。

今年9月26日，中央金融办、证监会联合印发《关于推动中长期资金入市的指导意见》，提出要培育壮大保险资金等耐心资本，打通影响保险资金长期投资的制度障碍，完善考核评估机制，丰富商业保险资金长期投资模式，完善权益投资监管制度。

除此之外，在一些监管细则中，监管层也就保险资金权益投资部分进行了调整，例如下调投资沪深300指数成分股、科创板上市普通股票的风险因子。这些政策均为保险资金入市奠定了制度基础。

锚定高股息、高净资产收益率股票

自2015年以来，保险资金掀起了三轮举牌高潮。

华创证券研报显示，第一轮险资举牌潮源于2015年，举牌动因包括市场环境变化、万能险扩张及偿付能力考虑。2015年，险资举牌主要涉及商贸零售、房地产、银行等行业。从被举牌标的来看，具有高净资产收益率、高分红、高股息属性，且整体来看，公司的股权结构较为分散，体现这一时期险资举牌对于争夺控制权有一定诉求。

2020年，在头部险企追求高股息股票的推动下，险资开启了第二轮举牌潮。从被举牌行业来看，这一轮举牌潮主要涉及银行、房地产、有色金属等行业。从被举牌标的来看，险资将目光切向高股息风格，港股策略凸显。

第三轮险资举牌潮，始自2023年下半年。2023年，权益市场波动，险资减持权益类资产，长城人寿则逆向而起，举牌上市公司。2024年下半年，A股市场的行情转头向上，港股进入了更多保险公司的视野。从被举牌标的来看，则多分布于公用事业、银行、运输、医药等行业。同时，被举牌的公司均具有高股息的特征。

在本轮举牌潮中，保险公司在选择投资标的时，会深受会计准则的影响。

目前，已经有不少保险公司施行了新会计准则（《企业会计准则解释第17号》）和新保险合同准则（《企业会计准则第25号——保险合同》），未切换的公司也需要在2026年进行切换。对于切换了会计准则的公司，需要配置FVOCI类资产（以公允价值计量且其变动计入其他综合收益的金融资产），用以对冲会计准则对公司利润及净资产带来的波动性。

华创证券表示，从会计角度考虑，预计高净资产收益率、高红利资产会持续受到险资青睐。在新的会计准则下，更多权益类资产被记入FVTPL（以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产），权益市场波动直接传导影响净利润的稳定性，出于熨平报表波动考虑，不少险企会选择增加FVOCI类资产。FVOCI类资产的公允价值波动计入其他综合收益，但分红能够进入利润表。权益投资触及举牌之后，该类资产可能以长期股权投资或FVOCI计入表内。当对上市公司的持股比例大于20%，或者在实质上形成重大影响、共同控制的，将会计入长期股权投资项目；反之，则可能计入FVOCI类资产。

有从业人士对经济观察网表示什么是杠杆证券，政策的放松加之自身投资需求，可能会促使更多的举牌行为出现。险资权益配置的最佳选择就是基本面好、业绩稳定、净资产收益率高、市净率较低的股票。在当下市场中，类似的标的不多，不少保险公司会选择尽早下手，抢占先机。

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